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A經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

在中美貿(mào)易摩擦及國(guó)內(nèi)持續(xù)去杠桿等多因素影響下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大。制造業(yè)繼續(xù)徘徊于“萎縮”區(qū)間，外貿(mào)增速大幅下滑。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，中國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)報(bào)49.5%，較去年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)，且制造業(yè)PMI指數(shù)繼續(xù)徘徊于“榮枯線”下方。從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，訂單指標(biāo)繼續(xù)下滑的同時(shí)，原料庫(kù)存指標(biāo)則進(jìn)一步累積。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，新訂單和在手訂單指標(biāo)分別為49.6%和43.7%，分別較去年同期低3個(gè)百分點(diǎn)和1.6個(gè)百分點(diǎn)，較2018年12月低0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)，兩者均呈現(xiàn)持續(xù)下行的趨勢(shì)；2019年1月，原料庫(kù)存指標(biāo)為48.1%，較2018年12月高1個(gè)百分點(diǎn)。這表明企業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)不樂(lè)觀，制造業(yè)企業(yè)面臨較大的壓力。

在制造業(yè)持續(xù)“萎縮”的背景下，外貿(mào)形勢(shì)也不容樂(lè)觀，這預(yù)示著經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力進(jìn)一步趨弱。海關(guān)總署最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易額為3959.8億美元，同比增長(zhǎng)3%，增速較去年同期低18個(gè)百分點(diǎn)，其中，1月出口2175.7億美元，同比增長(zhǎng)9.1%，增速較去年同期低1.6個(gè)百分點(diǎn)；因國(guó)內(nèi)需求疲軟，1月進(jìn)口1784.1億美元，同比減少1.5%，較去年同期低39.1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)口為連續(xù)第二個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)的持續(xù)大幅下行，一方面印證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的下行壓力在不斷加大，另一方面也暗示著后期實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)形式將進(jìn)一步面臨挑戰(zhàn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比增長(zhǎng)0.1%，增速較去年同期低4.2個(gè)百分點(diǎn)，較2018年12月低0.8個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)著持續(xù)下行趨勢(shì)，且增速為連續(xù)第7個(gè)月下行。

B整體流動(dòng)性保持充裕

為緩解不斷加大的經(jīng)濟(jì)下行壓力，政府加大了政策支持力度，令市場(chǎng)流動(dòng)性整體保持著充裕狀態(tài)。從貨幣供應(yīng)來(lái)看，雖然狹義貨幣供應(yīng)量(M1)同比增速繼續(xù)下行，且已經(jīng)降至歷史最低增速水平，但廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增速有所回升。中國(guó)人民銀行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)同比增長(zhǎng)8.4%，較2018年12月高0.3個(gè)百分點(diǎn)，增速繼續(xù)保持在8%以上水平。與此同時(shí)，中國(guó)人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠資金的力度也較去年同期有所減弱。中國(guó)人民銀行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，中國(guó)人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠資金1100億元，較去年同期凈回籠2000億元減少900億元。

從融資角度看，社會(huì)融資規(guī)模和新增人民幣貸款均創(chuàng)單月歷史之最。中國(guó)人民銀行最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月，全社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到4.64萬(wàn)億元，較去年同期多1.56萬(wàn)億元，較2018年12月多3.05萬(wàn)億元，創(chuàng)有史以來(lái)單月最高社會(huì)融資規(guī)模。其中，1月新增人民幣貸款3.57萬(wàn)億元，較去年同期多8849.75億元，較2018年12月多2.64萬(wàn)億元，同樣創(chuàng)有史以來(lái)單月最高新增人民幣貸款額。另外，中國(guó)人民銀行還通過(guò)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式來(lái)增加市場(chǎng)流動(dòng)性。2019年1月，中國(guó)人民銀行連續(xù)兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，大型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從2018年的14.5%降至13.5%，中小型存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率從2018年的12.5%降至11.5%。

伴隨著市場(chǎng)流動(dòng)性的整體充裕，市場(chǎng)利率呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，銀行間市場(chǎng)拆借利率及國(guó)債收益率均不斷走低。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月15日，1周期、1個(gè)月期和1年期上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)分別報(bào)2.3510%、2.6980%和3.0950%，分別較去年同期低525個(gè)基點(diǎn)、1355個(gè)基點(diǎn)和1647個(gè)基點(diǎn)，整體呈現(xiàn)持續(xù)下行趨勢(shì)；截至2019年2月15日，10年期國(guó)債到期收益率和10年期國(guó)開(kāi)債到期收益率分別為3.0873%和3.5620%，分別較去年同期低788個(gè)基點(diǎn)和1427個(gè)基點(diǎn)，同樣呈現(xiàn)持續(xù)回落的趨勢(shì)。市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，對(duì)商品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)將起到一定的支撐效果。

C利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下供應(yīng)強(qiáng)勁

在鋼材價(jià)格整體持續(xù)性大幅下跌沖擊下，鋼廠利潤(rùn)水平明顯降低。以上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格為例(HRB40020mm)，2018年10月螺紋鋼現(xiàn)貨最高價(jià)為4700元/噸，但伴隨著環(huán)保放松和鋼廠生產(chǎn)力度加大帶來(lái)的供應(yīng)增加，上海地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格在2019年1月最低跌至3750元/噸。鋼材價(jià)格走低也令鋼廠利潤(rùn)明顯縮水。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月15日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)螺紋鋼、熱軋卷板和冷軋卷板毛利潤(rùn)分別為689.51元/噸、578.70元/噸和316.77元/噸，較去年同期分別減少495.45元/噸、627.88元/噸和726.82元/噸，較2018年最高時(shí)的利潤(rùn)分別減少784.99元/噸、853.73元/噸和837.36元/噸。

鋼材利潤(rùn)明顯縮水并未妨礙鋼廠整體盈利水平的提升。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月15日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)盈利鋼廠達(dá)到73.62%，與前一周持平，較1月初最低時(shí)的69.33%有明顯回升，盈利鋼廠比例整體呈現(xiàn)持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，這也促使鋼廠持續(xù)保持高強(qiáng)度生產(chǎn)，鋼廠高爐產(chǎn)能利用率及產(chǎn)量均保持較高水平。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月15日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)鋼廠高爐產(chǎn)能利用率達(dá)到75.37%，較前一周高0.01個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期高3.11個(gè)百分點(diǎn)，且今年全國(guó)高爐產(chǎn)能利用率持續(xù)性高于去年同期水平，這也使得產(chǎn)量保持高水平。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月上旬和中旬，國(guó)內(nèi)鋼廠粗鋼日均生產(chǎn)237.98萬(wàn)噸和234.98萬(wàn)噸，較去年同期多13.79萬(wàn)噸和11.76萬(wàn)噸，且1月上旬和中旬粗鋼日均產(chǎn)量處于近五年同期的最高水平。另外，從螺紋鋼生產(chǎn)來(lái)看，年內(nèi)累計(jì)產(chǎn)量也較去年同期明顯要多。業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月15日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)鋼廠累計(jì)生產(chǎn)螺紋鋼449.18萬(wàn)噸，較去年同期多18.69萬(wàn)噸。

D需求穩(wěn)定背后隱憂尚存

持續(xù)的去杠桿及房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控令國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資及房地產(chǎn)市場(chǎng)受到一定沖擊，其中以基建投資受到的影響最為明顯，這也一定程度上抑制了鋼材市場(chǎng)需求。從基建角度看，伴隨著地方債務(wù)整頓和監(jiān)管的結(jié)束，國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目入庫(kù)數(shù)開(kāi)始回升，基建投資增速也呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，但力度較為有限。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年11月PPP項(xiàng)目總?cè)霂?kù)數(shù)達(dá)到1.26萬(wàn)個(gè)，與前一個(gè)月持平，暫時(shí)結(jié)束了連續(xù)兩個(gè)月回升的態(tài)勢(shì)；2018年1—12月，國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)3.8%，增速較前11個(gè)月高0.1個(gè)百分點(diǎn)，為2018年以來(lái)首次增速回升，但依然較2017年同期水平低34.4個(gè)百分點(diǎn)。政府結(jié)束強(qiáng)監(jiān)管整頓并出臺(tái)多項(xiàng)基建托底政策，僅僅令PPP項(xiàng)目入庫(kù)數(shù)和基建投資增速出現(xiàn)較為有限的改善，表明后期基建領(lǐng)域?qū)︿摬氖袌?chǎng)尤其是螺紋鋼市場(chǎng)的需求支撐可能繼續(xù)疲軟。

從房地產(chǎn)市場(chǎng)看，不斷的調(diào)控令投資和銷售增速持續(xù)下行。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1—12月，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)完成12.03萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.5%，增速較前11個(gè)月低0.2個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)著振蕩下行的趨勢(shì)；2018年1—12月，中國(guó)房屋銷售17.17億平方米，同比增長(zhǎng)1.3%，增速較前11個(gè)月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，較2017年同期低6.4個(gè)百分點(diǎn)，同樣延續(xù)著持續(xù)下行的趨勢(shì)。

商品房銷售增速持續(xù)下行，疊加銀行信貸的收縮，對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)資金產(chǎn)生了一定壓力，但由于房地產(chǎn)企業(yè)“韌性”的提升，企業(yè)整體融資能力依然保持增長(zhǎng)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1—12月，中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資合計(jì)融資16.60萬(wàn)億元，較2017年同期增加9910.27億元，依然保持著增加態(tài)勢(shì)。其中，銀行信貸支持1.90萬(wàn)億元，較2017年同期減少1459.33億元，銀行信貸支持減少的部分被企業(yè)自籌、預(yù)收定金及原材料延遲支付等方式有效對(duì)沖，令企業(yè)整體籌資保持增加態(tài)勢(shì)。不過(guò)，伴隨著調(diào)控的深入，企業(yè)融資增加的速度開(kāi)始減緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年1—12月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資合計(jì)融資累計(jì)同比增長(zhǎng)6.4%，增速較前11個(gè)月低1.2個(gè)百分點(diǎn)，較2017年同期低1.8個(gè)百分點(diǎn)。由于當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)整體負(fù)債水平依然較高，融資增加速度的放緩將對(duì)后期房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)形成抑制，給螺紋鋼后期需求增加隱憂。

E鋼材庫(kù)存正逐步累積

在供應(yīng)持續(xù)增加及需求穩(wěn)中有憂背景下，國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)鋼材庫(kù)存正逐步累積，社會(huì)庫(kù)存和鋼廠庫(kù)存均明顯增加。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月15日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)主要城市主要鋼材品種庫(kù)存合計(jì)達(dá)到1619.91萬(wàn)噸，較去年同期多400.92萬(wàn)噸，較前一周增加161.86萬(wàn)噸，呈現(xiàn)持續(xù)快速增加的態(tài)勢(shì)。其中，主要城市螺紋鋼庫(kù)存合計(jì)827.69萬(wàn)噸，較去年同期多206.53萬(wàn)噸，較前一周增加103.1萬(wàn)噸，同樣呈現(xiàn)快速增加的態(tài)勢(shì)。

在鋼材社會(huì)庫(kù)存增加的同時(shí)，鋼廠庫(kù)存也不斷累積。相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月15日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)主要鋼廠螺紋鋼庫(kù)存合計(jì)339.52萬(wàn)噸，較去年同期多141.98萬(wàn)噸，較前一周增加15.54萬(wàn)噸，呈現(xiàn)持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)。由于當(dāng)前鋼廠繼續(xù)保持強(qiáng)勁生產(chǎn)，且下游需求并未明顯啟動(dòng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)鋼材庫(kù)存將進(jìn)一步累積。

綜上所述，為緩解不斷增加的經(jīng)濟(jì)下行壓力，政府通過(guò)增加信貸支持、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率及公開(kāi)市場(chǎng)操作等多種政策手段確保市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，對(duì)整個(gè)商品市場(chǎng)有一定的支撐效果。但是，當(dāng)前制造業(yè)持續(xù)徘徊于“萎縮”區(qū)間，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)的外貿(mào)增速呈現(xiàn)大幅下滑趨勢(shì)，加上房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控給鋼材市場(chǎng)需求帶來(lái)的隱憂及鋼廠高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下的供應(yīng)持續(xù)增加，我們預(yù)計(jì)螺紋鋼期貨將難以持續(xù)大幅走高。策略上，可以考慮RB1805合約3800元/噸以上布局趨勢(shì)性空單。